通胀压力减轻，职业市集仍有韧性，好意思国经济或有望软着陆。

　　当地时分10月23日，好意思联储公布的褐皮书自满，自9月初以来，好意思国经济作为变化不大，企业招聘东说念主数有所加多。通胀水平络续保执缓和，大部分地区的物价呈现“微小或胁制”的增长，多个地区提到工资增长放缓。

　　“总体来看，着实通盘区域的经济作为变化均不大，只好两个区域论述了缓和增长。对于蹧跶者开销的论述锐利各半，一些地区指出了蹧跶者购买结构的变化，主若是转向价钱较低的替代品。尽管不笃定性上升，但受访者对永久出路更为乐不雅。”好意思联储褐皮书刻画了一幅软着陆画卷。

　　好意思国大选也需要密切柔和。中泰证券议论所战略团队首席分析师杨畅分析称，褐皮书自满，大选不笃定性对经济的扰动加多，部分企业和蹧跶者对短期投资、开销或招聘驱动呈现不雅望气派，或将导致部分经济作为短期被推迟，到大选以后再相机进行。

　　相似的扰动也体当今其他方面，从短期看，在好意思国前总统、共和党总统候选东说念主特朗普营救率上升，好意思联储官员表态偏鹰，欧洲央行降息预期升温以及日本央行加息忖度推迟等要素影响下，好意思元指数执续上升，10年期好意思债利率也在10月23日升至近三个月新高，好意思股出现回调。

　　减速降息步骤已成定局

　　对于好意思联储而言，褐皮书开释的软着陆信号是个好音讯。

　　杨畅分析称，褐皮书自满好意思国经济作为安定。天然经济作为增长的区域减少了1个，但职业增长的区域数目有所加多，通胀络续放缓。无数区域制造业作为仍鄙人降，降息改善银行业出路，蹧跶偏安定，房地产市集总体贯通，飓风残害了东南部旅游业和交易作为。

　　好意思联储每年发布八次褐皮书论述，先容全好意思12个联储区域对于经济现象和出路的定性信息或“逸闻”，对好意思联储评估区域经济发展现象起到补充作用。杨畅暗示，褐皮书的定性性质不错形色经济中的动态趋势，这些趋势在现存的经济数据中可能不易披露。

　　杨畅分析称，在职业方面，进步一半的区域略有或胁制增长，自满职业小幅改善，但对职工的需求有所缓解，招聘主要汇注在替代而不是增长上，工资总体上络续以胁制至中等的速率上升。

　　与此同期，通胀络续放缓，鸡蛋和乳成品价钱上升幅度更大，合乎9月CPI数据自满的食物通胀反弹。保障和医疗保健成本上升，多个区域插足价钱的上升速率快于销售价钱，从而压缩公司利润率。

　　近期一系列数据意味着好意思联储11月减小降息力度已成定局，50个基点的松懈降息短期难以再现。

　　杨畅暗示，总体来看，近期非农、零卖销售等定量经济数据无数指向经济存在韧性，褐皮书提供的定性信息同步自满经济作为短期偏安定，巨匠对永久出路愈加乐不雅，经应急剧恶化风险较小，软着陆仍为或者率事件。

　　在好意思国经济尚存韧性、再通胀风险上升布景下，杨畅忖度好意思联储将在11月减小降息幅度至25个基点。从后续降息旅途来看，芝商所好意思联储不雅察器具自满，市集预期到来岁6月，好意思联储还将降息5次/125个基点，后续旅途除了依赖经济数据变化，总统大选与国会选举成果带来的战略变化亦然要紧影响要素。

　　好意思国银行首席执行官Brian Moynihan暗示，好意思联储在2022年普及假贷成本方面行径迟缓，当今在降息方面必须要幸免过于激进。他忖度好意思国经济会“不着陆”：经济增长保执强健，迫使好意思联储在对抗通胀方面保执鹰派态度更永劫分。

　　在好意思联储9月松懈降息50个基点后，近期投资者一经镌汰了对好意思联储快速降息的预期。芝商所好意思联储不雅察器具自满，好意思联储11月降息25个基点的概率约为90%，按兵不动的概率约为10%，同期年底前可能会有一次会议暂停降息。

　　好意思国大选何如影响经济？

　　需要珍贵的是，褐皮书屡次提到了11月好意思国选举的不笃定性，觉得选举是导致蹧跶者和企业推迟投资、雇佣和采购有预备的要素之一，现时好意思国副总统、民主党总统候选东说念主哈里斯和共和党总统候选东说念主特朗普的营救率相称接近。

　　杨畅暗示，这次褐皮书的一大脾气，在于自满大选不笃定性对经济作为的短期影响加多，但企业对永久愈加乐不雅，指向经济软着陆仍为基准情况，部分经济作为或将被推迟到大选以后。

　　具体来看，本期褐皮书全篇21次说起“不笃定性”（上一期为12次）、16次说起“大选”（上一期为6次），触及多个联储区域以及金融、房地产、制造业、IT业、蹧跶等多个规模。举例，纽约联储提到“由于围绕总统选举的不笃定性加多，企业在招聘方面仍惊恐万状”，但瞻望将来，“企业执乐不雅气派”；克利夫兰联储提到，该区域制造业“一些分娩商推迟了订单，由于与行将到来的总统选举联系的不笃定性”，缔造业“很多公司狡计比及大选后再贯串缔造名目”。

　　在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，不同类别的总统及国会竞选情形下，大选对好意思国经济的影响有所不同。

　　具体来看，如果民主党全面到手，哈里斯的战略执行才气获得加强。延长性战略方面，扩大福利开销、住房补贴、减少中等收入及低收入群体税收等战略得以实施；收缩性战略方面，加税看法历来扩充难度较大，好意思国总统拜登任内扩充的加多富东说念主税及企业税战略均未得胜，2025年加税战略或难以落地。这种情形对2025年经济概括影响较正面。

　　如果共和党全面到手，特朗普具有充分的资源和才气扩充其看法，通过减税措施、削弱监管等措施实施延长性战略，有助于蛊惑全球本钱流入，促进企业延长和职业增长；但扩大关税等收缩性措施的扩充阻力相似较少，负面影响或在永久内徐徐体现。这种情形对2025年经济增长的概括影响相对正面。

　　如果哈里斯在国会阔别的情形下胜选，政府的财政延长力度可能将受限，补贴及社保开销的扩大狡计或受到扼制，要紧战略的扩充阻力加多；对富东说念主及企业的加税战略或受防碍。这种情形对好意思国经济的影响可能中性偏负面。

　　如果特朗普在国会阔别的情形下胜选，延长性战略方面，大幅减税可能难以已毕，财政延长幅度或受限；但已矣作恶侨民、普及关税等收缩战略仍能通过行政号令实施，由于减税力度的削弱，这种情形对2025年经济的影响较为负面。

　　在备受柔和的通胀出路方面，赵伟暗示，哈里斯与特朗普的战略均带有再通胀属性。哈里斯的战略看法带有通胀属性，抗通胀中枢在于地产规模，在占比最高的住房通胀方面，哈里斯接纳了刺激需求的看法。纪律2024年一季度，好意思国购房首付款中位数仅为26700好意思元，哈里斯为初度购房者提供2.5万好意思元补贴的提倡可能将进一步推升需求。而特朗普普及关税、已矣作恶侨民将可能使好意思国通胀存在抬升压力，上一轮贸易摩擦中，好意思国加征的关税着实全齐转嫁给了好意思国的入口商和蹧跶者。

包袱裁剪：何松琳